① 【深交所投教】財務視角看行業 | 如何分析一家家電公司
一、增長類指標
增長類指標主要包括營業收入增速和歸屬於母公司所有者的凈利潤增速，通常情況下，二者是公司當期經營最直接、最重要的反映。
（一）關注增長持續性
對增長類指標的評價，需要建立在行業及主要公司的比較上，若均源於正常經營活動，增長更快往往意味著更好。不過，由於短期增長表現受偶然因素擾動概率較大，並不適合做過多解讀，更重要的是增長持續性。如果增長長期快於行業或者主要競爭對手，往往意味著公司競爭力增強，市場份額持續提升。判斷增長是否可持續，需要通過因素分析來實現，這時候上一篇介紹過的產業背景及研判就成了必要的知識。
（二）分析增長來源
公司層面快速增長來源主要包括原有品類銷量增長、原有品類價格增長、新品上市放量和新市場拓展等四個方面。展開來說，原有品類銷量增長及新市場拓展的持續性，與行業前景和渠道能力相關，公司價格競爭策略也會有一定影響；原有品類價格增長以及新產品上市放量的可持續性，則取決於公司品牌力、新品儲備及新品的行業前景，其背後是產品品質鑄造的口碑、營銷及研發投入。
在分析增長來源時，還需要關注政策影響和子行業差異。政策方面，例如「家電下鄉」政策，如果按10年的更新周期計算，「家電下鄉」期間銷售的產品可能正進入換新潮；再如房地產政策，家電是典型的地產後周期產業，地產政策變化（如地產融資、限購限貸等）對家電需求的規模和釋放節奏都有影響。子行業差異方面，小家電新興品類增速顯著高於傳統家電，如掃地機器人、智能微投等，近幾年滲透率提升明顯，而廚電需求與其餘三個子行業相比對地產依賴度最高，因此地產回暖對廚電業績增長的傳導彈性最大。
需要特別注意的是，由於較高的產業鏈一體化程度，公司短期增長也有可能產生於向渠道壓貨。市場其實並不願意看到這樣的情況發生，因為這最終將兌現為公司未來某個時段的經營壓力。因此，對於顯著區別於行業和主要競爭對手的增長表現，如果缺乏足夠的公司層面因素支撐，則需要格外警惕。當然，如果出於戰略考慮的壓貨行為則另當別論，長期分析更加重要。此外，資本支出增加、固定資產和營運資本存量的增加往往是公司業績增長的先行指標，實際分析中也可加以參考。
二、盈利類指標
盈利類指標主要包括毛利率和歸屬於母公司凈利潤率，二者之間主要通過期間費用率聯系起來，也存在部分擾動項。理論上來說，盈利能力自然是越強越好，但是也受短期增長和長期可持續發展的約束，不宜片面強調。
（一）怎麼看毛利率
毛利率的絕對水平受業務結構影響較大，這可能來自品類差異，也可能來自內外銷佔比差異，因而同一市場中同一業務的毛利率對比更有意義。例如，比較兩個公司空調內銷的毛利率，其高低往往代表著產品競爭能力強弱。當然，競爭力的消長不在朝夕，短期來看，縱向比較即毛利率同比變動情況，更值得關注。
事實上，毛利率和期間費用率中的銷售費用率能夠很好地反映不同廠商的業務模式區別。從業務模式來看，代工業務的毛利率和銷售費用率均較低，自主品牌業務的毛利率和銷售費用率均較高。從渠道來看，零售渠道毛利率及銷售費用率更高，而工程渠道毛利率及銷售費用率更低。
一般情況下，廠商盈利主要取決於毛利率與期間費用率之差。因此，提升盈利能力的方式主要有兩種，即提升毛利率和降低期間費用率，前者類似於「開源」，後者相當於「節流」，通常情況下「開源」來得更加重要。
那麼，如何開源？簡單說，毛利率是進銷價差的直接體現，毛利率的提升要麼是價格向上，要麼是成本向下，或者二者皆有。第一，成本因素，成本一方面與大宗原材料價格相關，但它屬於非產業自身因素，僅可跟蹤，另一方面與製造能力相關，存在規模效應。第二，價格因素，提價是廠商推動毛利率改善的主要工具。首先，這要求行業具有優良的競爭格局，多數情況下家電行業滿足這一要求，但是也存在階段性格局惡化帶來價格壓力，例如2019年二季度到2020年上半年的空調行業。其次，提價還要求公司具有較強的品牌力和產品力，基於此通過產品結構優化，提升中高端產品佔比或毛利率更高的業務佔比來實現，而不是直接進行價格調整。近幾年家電產業中這樣的例子不勝枚舉：冰箱大容量+門數佔比提升，洗衣機從波輪走向滾筒再到洗烘一體，掃地機器人從隨機式到全局規劃式再到掃拖一體，微投從手動校正到自動校正到畫質亮度全面提升